Jiří Filip Priopćenje za javnost: Financijska tržišta su promijenila smjer posljednjih tjedana, a nakon dugog razdoblja krvarenja, zelene svijeće ponovno su dominirale ljestvicama. No je li to doista kraj medvjeđeg tržišta ili samo još jedan lažni preokret nakon kojeg će uslijediti pad na nove najniže razine? U ovom članku predstavljamo mišljenje Štěpána Hájeka, višeg analitičara XTB-a, kreatora programa Tjedan dana na tržnicama a Wall Street otvoren i mnoge druge analitičke i obrazovne materijale.
Dionice polako precjenjuju stope, ne očekujući recesiju. Federalne rezerve je se počinju bojati.
Prošla godina bila je jedno od predviđanja o obliku slijetanja američkog gospodarstva. Isprva se činilo neizbježnim da će tvrdo prizemljenje i pad u recesiju biti neizbježni. Nakon toga, investitori su se počeli naginjati i ponovnom otvaranju Kine i boljoj energetskoj situaciji u Europi, što je počelo materijalizirati glatko slijetanje gospodarstva. To je vrlo brzo značilo preispitivanje daljnjeg kretanja inflacije, koja bi negdje početkom sljedeće godine trebala dosegnuti blizu 2%. Jer ako nas čeka meko prizemljenje, inflacija neće pasti kao kamen. No, tržištima dominiraju još veći optimisti. To nam je ostavilo mogućnost da ne sletimo. Na čemu je izgrađena?
Tvrdo, meko i bez doskoka
Umjesto potpune recesije ili blagog usporavanja gospodarstva, rast može ostati snažan — ili se čak ponovno ubrzati — a tvrtke mogu ostvariti svoje predviđene profite. Zagovornici ovog stajališta navode nedavne podatke koji ukazuju na kontinuirani zamah potrošnje i snažno tržište rada.
Oni koji se klade na pad ne klade se samo na recesiju
Ovdje dolazi do subjektivnog pogleda svakog investitora, koji se u mom slučaju temelji na podacima. Povijesno gledano, vrlo otporna ekonomija uvijek dolazi s otpornom inflacijom. Što je jače gospodarstvo, tržište rada i tržišno raspoloženje koje prati ove čimbenike, to Fed mora biti restriktivniji i dulje održavati više stope. To će u konačnici ograničiti gospodarski rast i utjecati na cijene dionica. Zapisnik posljednjeg sastanka Feda pokazao je nešto zanimljivo. Doista, bankari su se složili da se počinju bojati recesije, iako je prošlim izjavama dominirala ideja da se recesija može izbjeći. Fed jednostavno počinje računati na recesiju, koja je inače najbrži mogući put do ciljane inflacije od 2%. To mogu postići s još višim stopama.
No, i tržište obveznica je do početka veljače vjerovalo u recesiju. Implicitna krivulja odredila je pad cijena za 1% u drugoj polovici godine. Pad od 1% nije glatko slijetanje. Tržište već danas očekuje kozmetičko smanjenje stope od 25 baznih bodova, što pokazuje da je razumjelo odlučnost Feda da ne poklekne pred inflacijom. Također je shvatio da inflacija neće padati pravocrtno, što se može vidjeti i na drugim krivuljama inflacijskih očekivanja koje posljednjih tjedana rastu sve više.
Grafikon: Krivulja očekivanih impliciranih američkih kamatnih stopa (izvor: Bloomberg, XTB)
Burze ne očekuju recesiju, a nisu je očekivale ni početkom godine. Vidjeli smo dobitke u spekulativnim meme dionicama, kratkotrajnim dionicama, tehnološkim ili cikličkim tvrtkama koje ostvaruju gubitke. U međuvremenu su sektori s velikim rastom profitabilnosti poput energetike, zdravstva ili komunalnih usluga ostali u pozadini. Dionice su počele revalorizirati rastuće prinose na obveznice i izglede za stope u posljednjim sesijama, ali one su i dalje opasno visoke. To ih izlaže daljnjem padu, što je potkrijepljeno dinamikom temeljnih i tehničkih čimbenika.
Na opasnim visinama potrebno vam je puno kisika
S&P 500 ponovno se popeo iznad 15 nakon što je P/E u jesen pao na 18, dok je premija rizika značajno pala. Ova tehnička kombinacija sugerira da je bolje uzeti žetone sa stola i alocirati kapital u obrambena sredstva. To se zasad ne događa, a labavi financijski uvjeti, slabiji dolar i bolja likvidnost bili su dovoljni za održavanje sentimenta prema riziku. Nema slijetanja odjednom je osnovni scenarij. No, likvidnost je posljednjih dana ponovno počela padati, tržišta su i dalje opasno visoka, a margina sigurnosti značajno je pala. Bikovi nisu tako sigurni kao što možda misle. Paradoksalno, za to su krivi sve bolji ekonomski podaci, koji mijenjaju situaciju posebno kod obveznica, gdje prinosi rastu. Zarada i dionice nisu 100% povezani, ali ulagači u obveznice općenito su puno pametniji i ako su dionice odražavale njihov pad, moraju odražavati i njihov rast.
Grafikon: Premija rizika kapitala (izvor: Morgan Stanley)
Trebali biste shvatiti da ne morate špekulirati o recesiji kada špekulirate o padu tržišta. Rast BDP-a u posljednjih 10 kvartala skočio je u odnosu na normalu zahvaljujući golemim poticajima, a čak i da nije bilo recesije, povratak zamaha rasta na izvorne vrijednosti izvršit će dovoljan pritisak na marže i profitabilnost. Marže će također biti pod pritiskom postupnog pada cjenovne moći jer potrošači više ne prihvaćaju više cijene. Tržišta očekuju pad dobiti, ali iznenađenje će biti njegova dubina. Još uvijek ima mjesta za iznenađenja na obje strane, ali temeljne osnove za kupnju dionica daleko su od kraja. Likvidnost i bolji financijski uvjeti mogu nam pomoći da premostimo taj jaz (to se dogodilo početkom godine), ali vidimo upravo suprotno.
Situacija na tržištu se brzo mijenja. Početak godine počeo je s previše pompe, a odjednom se počelo vijoriti sve više crvenih zastava. Optimizam će trajati sve dok tržišta održavaju luksuzne vrijednosti. Čim dodatno revaloriziraju više stope, doći će do pada i s njime do promjene u raspoloženju, počet će se akumulirati oklade na negativne strane i kapital će se početi seliti iz rizične u obrambenu imovinu. Ovo bi moglo otvoriti prostor za S&P 500 da testira prošlogodišnje najniže vrijednosti - ulagači će se vratiti na tvrdo prizemljenje, što je kada želite kupiti dionice, a ne čekati recesiju jer će biti prekasno za kupnju.
